الفصل الثالث

الاستثمار و العائد

عندم يقوم أي شخص رشيد بصرف نق إنفاق يكون السؤال لديه دائم هل المكاسب من هذ الإنفاق تستحق ... إن القرار يحوي مقارنة بين المكاسب و المنافع أو العائدBenefits المتوقع و بين التكاليف Costs المرتبطة بهذ الإنفاق أو المغامرة و بالتالي يتطلب الأمر حساب المنافع التي يمكن أن تتحقق بالدخول في المشروع المعين مقارنة مع قيم مختلف البدائل الأخرى التي كان من الممكن شراؤه بنفس المبلغ من النقود " و بنفس المجهود و الوقت ".

هذ إذ كان قرار الإنفاق على مستوى الفرد قرار بسيط سهل فإن قرار الاستثمار أصعب من قرار الإنفاق الجاري. فالمنافع أو العوائد المتوقعة ليس من السهل تقييمه لأنه تقع في المستقبل و على فترات، و هناك غموض حولها. و يكون السؤال أيض عن كيف يمكن حساب صافي العائد من مشروع استثماري يتطلب إنفاق على مدى عدد من السنين و يتوقع منه مكاسب على مدى عدد من السنين في المستقبل ؟

*الربحية التجارية Commercial Profitability

إن عملية الحساب هذه تحوي مقارنة بين الإيرادات المتوقعة و بين المصروفات المتوقعة على مدى فترات مختلفة من الزمن. و بطبيعة الحال فإن مبد المنفعة أو القيمة الذي يقابله مشتري كل سلعة يكون وارد هنا. فإن الرغبة في دفع مبلغ معين مقابل سلعة معينة يبين القيمة النسبية أو السعر النسبي الذي يضعه المشتري على السلعة. و على ذلك فإن الأسعار النسبية و القيمة الكلية لمجموعات السلع تحدد لن إجمالي الإيرادات و إجمالي المصروفات.

و صافي الملكية هن هو مقياس الربحية حيث أنه الصافي الذي يتبقى لصاحب المشروع بعد دفع كل المصروفات المرتبطة بالإيرادات المحققة. فإذ زادت قيمة المنافع المستقبلية عن التكاليف فإنه يقال أن المشروع " مربح " و متخذ القرارات الرشيدة هو الذي ينفق موارده في الاتجاه الذي يحقق له أكبر المنافع. و على ذلك فإن الربحية Profitability هي المقياس الذي يعطي للمستثمر قيمة أي مشروع استثماري. وأحد المقاييس الجيدة للربحية هو صافي القيمة الحالية Net Worth و هو ما يتم حسابه عن طرق طرح كل التكاليف الحالية و المستقبلية" الاستثمار المبدئي و مصاريف التشغيل السنوية " من كل المنافع المستقبلية.

و الربحية التجارية هي الربحية التي يتم حسابه على أساس الأسعار التي يتم به عملية التبادل فعل أو الأسعار التي يتوقع أن يتم به التبادل. فإذ تم شراء و بيع السلع و الخدمات بالأسعار السائدة و المعروفة في السوق فإن الربحية التجارية لأي مشروع توضح السعر الذي يطلبه هذ المشروع في سوق منافسة كاملة.إن الربحية التجارية هن هي صافي الملكية محسوبة على أساس أسعر السوق المعطاة.

إن تحليل " العائد/ التكلفة " Benefit – Cost - Analysis هي عملية تحليل اقتصادي بهدف التوصل إلى مؤشر واحد عن قيمة مشروع استثماري. إن مُقَيَم Evaluator ي مشروع استثمار يقوم بحساب التكاليف في ضوء أهدافه المختلفة من أجل التوصل إلى مؤشر واحد للقيمة. و يستخدم الكثيرون مصطلح تحليل " العائد/ التكلفة " ليعبر عن طريقة تقييم المشروعات من وجهة نظر قومية .. و لكنه نفس الأساس الذي يبني عليه تقييم مشروعات القطاع الخاص و إن اختلفت التفاصيل.

*الربحية الاقتصادية القومية National Economic Profitability

تختلف الربحية الاقتصادية القومية عن الربحية التجارية للمشروع الاستثماري إلى المدى الذي تعكس فيه أسعار السوق التقييمات المختلفة التي يضعه المجتمع على مختلف الموارد و المنافع. و المفروض أن تعكس تقييمات المجتمع مدى توافر الموارد، لبدائل الممكنة لتحقيق المنافع، رغبة المجتمع في تحقيق ازدهار للفرد و للمجموعات. و غالب ما تفشل مؤسسات الاقتصاد القومي في البلاد النامية في توصيل معلومات الأهداف القومية إلى أسعار السوق السائدة.

و الأهداف القومية يمكن أن تكون: -

أ/ الرغبة في الإسراع بمعدل التنمية أو الدخل القومي

ب/ الاستقلال عن المساعدات الأجنبية

ج/ توسع سريع في فرص العمالة و التوظيف

د/ تخفيض عدم العدالة في معايير مستويات المعيشة للمجموعات المختلفة

ه/ توفير صحة أفضل و تعليم أفضل و أوسع

و/ خدمات اجتماعية أخرى.

إن هذه الأهداف القومية " الاجتماعية " و التي تؤثر على هيكل الاقتصاد القومي لابد و أن تؤثر على تقييمات المجتمع لمختلف السلع و الخدمات و على مختلف الطرق التي يتم به إنفاق الدخل القومي. و ذلك إضافة إلى أن هناك مجموعات من السلع و الخدمات لا يمكن وضع سياسات تسعير رشيدة له مثل الطرق و الخدمات العامة و الحدائق و تسهيلات التعليم و التدريب للعمال في المهارات الخاصة القيمة.

إن كل ذلك يعني أن الربحية المبنية على أسعار السوق ربما لا توضح فيم إذ كان المشروع يعكس أحسن مصلحة للمجتمع سواء من حيث القبول أو الرفض.

إن أسلوب تحليل العائد/ التكلفة الاجتماعية Social –Benefit - Cost هي عملية تحليل اقتصادي اجتماعي بهدف التوصل لمؤشر واحد عن قيمة مشروع استثماري من وجهة نظر قومية.

* العوائد الخاصة و العوائد القومية:

العوائد Benefits هي أي شيء يساهم في تحقيق أهداف المُقيَم فإذ كان الهدف تحقيق أكبر ربح فإن المبيعات تكون العائد الإجمالي و إذ طرح من هذ العائد الإجمالي تكاليف البضاعة و التخزين و كل التكاليف فإن الناتج يكون صافي العائد " صافي الربح " الذي من أجله تم تنفيذ المشروع. فالتكاليف إذن هي المنافع السلبية فأي زيادة قدره جنيه في التكاليف معناه ذهاب جنيه من صافي العائد في المشروع.

إن العائد الخاص Private Benefit هو التقييم المعين الذي يضعه شخص لأي سلعة أو خدمة و بالتالي فإن قيمة أي سلعة أو خدمة تختلف من شخص إلى شخص فربم ينظر صاحب المشروع المعين إليه على أنه وقت ظريف يستمتع به و ليس مجرد تحقيق أقصى ربح.إن هذه القيمة تعتبر من العوائد الخاصة لأنه تختلف من شخص لآخر.

أم العوائد القومية Social Benefits فهي تقييم المجتمع للمنافع من خلال أهدافه. و على ذلك لا تعتبر الربحية التجارية أو الإيرادات الناتجة من المبيعات في السوق هي العائد الوحيد للمجتمع.

* العوائد المباشرة والعوائد غير المباشرة Direct & Indirect Benefits

عندم يتم إنتاج سلعة معينة فإن الهدف هو إشباع طلب خاص أو طلب عام. إن تقييم الاشباعات التي تتحقق مباشرة بالسلعة تسمى إشباع أولي Primary و لكن إنتاج هذه السلعة و الخدمات قد يساعد بطريق غير مباشرة على تحقيق أهداف أخرى لم تدخل في التقييم الأولي. و تسمى هذه العوائد الغير مباشرة الإضافية تسمى عوائد ثانوية Secondary و يطلق البعض مصطلح عوائد مباشرة على العوائد الأولى و عوائد غير مباشرة على العوائد الثانوية.

و يضرب لذلك مثل بأن العوائد الأولية لإنتاج الراديو و التلفزيون هو إشباع حاجة لها. و لكن انتشار الراديو و التلفزيون سيساعد على الإقلال من الأمية و عليه فلابد من أن يأخذ التقييم الاجتماعي ذلك في الحسبان.

* عوائد إعادة التوزيع Redistributional Benefits

إذ كان إعادة توزيع الدخل أحد الأهداف القومية فإن الدور الذي يحققه مواطن غني له قيمة اجتماعية أقل من الدور الذي يحققه مواطن فقير. إن العوائد لأي مشروع إذن يجب تقيمه طبق لهدف إعادة توزيع الدخل.

* عوائد غير قابلة للقياس:

هناك عوائد غير قابلة للقياس في الوقت الحالي حيث لا يمكن بسهولة وضع قيمة حالية له فإذ كان هناك مشروع يحقق تخفيض لتلوث الجو فإنه من الصعب " عملي حتى الآن" وضع حسابات دقيقة عن هذ النوع من العوائد. و إن كان من الممكن عمل تقديرات.

*التكلفة الخاصة و التكلفة القومية:

تمثل التكلفة الخاصة Private Costs جميع عناصر التكلفة التي تتحمله المنشأة للاستثمار الجديد سواء كان ذلك في شكل قيمة أراضي و مباني أو عدد و آلات أو تكلفة عمليات جارية و يطلق على هذ النوع من التكاليف/ التكاليف الخاصة أي من وجهة نظر المشروع.

و يختلف التقييم الاجتماعي للتكلفة من وجهة نظر المستثمر الخاص. فالتكلفة الاجتماعية Social Cost هي من وجهة نظر المجتمع. و يمكن تقسيم التكلفة القومية إلى ثلاثة عناصر:

1/ تكلفة اجتماعية مباشرة

2/ تكلفة اجتماعية غير مباشرة ملموسة

3/ تكلفة اجتماعية غير مباشرة غير ملموسة

1/ تكلفة اجتماعية مباشرة:

و تتمثل فيم يسحبه المشروع من موارد المجتمع مثل الأرض و العمالة و المواد الإنتاجية و النقد الأجنبي، فتكلفة هذه الموارد لا يحتسب فقط على أساس ما دفعه المستثمر.

فالأرض لو كانت صحراوية لا تحسب قيمته صفر بل على أساس استعداد الأفراد للدفع مقابل شراء الأرض.

و المواد القابلة للتصدير يجب أن يتم تقييمه على أساس تكلفة الفرصة البديلة التي يعكسه هن ثمن تصديره للخارج أو القيمة التي كان يمكن أن تباع به محلي ايهم أعلى.

و بالنسبة لتقييم الأجور يجب أن نميز بين أجور العمال المهرة و أجور العمال غير المهرة، فأجور العمال المهرة يتم تقيمه على أساس معامل الندرة. أما العمال غير المهرة فإن الأجور المدفوعة لهم نتيجة " لقرارات سياسية" تزيد عن تكلفة الفرصة البديلة.

و كذلك ندرة النقد الأجنبي تجعل قيمة العملة المدفوعة بالسعر الرسمي للاستيراد أقل من القيمة الحقيقية.

2/ تكلفة اجتماعية غير مباشرة ملموسة:

إن المشروع ليس وحدة قائمة بزاته عليه يجب تقييمه بالنظر إلى العلاقات الاقتصادية الأخرى مثل أثره على غيره من المشروعات و أثره على ميزان المدفوعات.

فقد يترتب على إقامة مشروع مثل تقليل الطلب على المشروعات الأخرى القائمة و خسائر هذه الشركات تكلفة اجتماعية غير مباشرة كم أن سحب العمال المهرة من المشروعات القائمة " تحت إغراء الأجور و الحوافز المرتفعة" يؤدي إلى الإضرار بها.

و قد يؤثر استيراد المشروع الجديد للمواد الخام بالعملات الصعبة دون أن يقوم بالتصدير على ميزان المدفوعات، و بالتالي يزيد العجز الذي تعاني منه الدول النامية.

3/ تكلفة اجتماعية غير مباشرة غير ملموسة:

تُحدِث بعض المشروعات أضرار للمجتمع غير مباشرة و غير ملموسة مثل دخان المصانع قرب المناطق السكنية و الزراعية، و ضوضاء المطارات.

و هي آثار غير مباشرة و غير ملموسة لكنه تؤدي إلى أثر سلبي على الاستمتاع بالحياة و لا يمكن إلغاؤه متى تقرر مكان المشروع و هي آثار غير متعمدة و لا يمكن قياسها.

و بعض الحالات يمكن عمل تقديرات له مثل آثار تلوث الجو على فشل المحصول الزراعي و تكاليف الطلاء الإضافية للمباني و مصاريف غسيل السيارات و الملابس.

و يرى البعض أنه يمكن حساب هذه التكاليف على أساس قاعدة " التعويض" أي التعويض الذي يمكن أن يقبله الشخص الذي تأثر سلب بهذه الآثار الغير مباشرة.

و من الأهمية بمكان تقييم العناصر غير الملموسة كمي إلى حد كبير بدل من توصيفه باعتباره من أهم محددات التحليل الاجتماعي للتكلفة و العائد.

*تحليل الربحية التجارية:

إن تحليل الربحية التجارية يفيد في أنه يعطين صورة عن درجة ربحية المشروع و بالتالي درجة تقبله و درجة تفضيله عن مشروع آخر.

و ربحية الاستثمار تعني ربحية الموارد المستخدمة في المشروع بغض النظر عن طريقة التمويل. و الطريقة السليمة و المقبولة هي التي تنجح في اختيار الاقتراحات الاستثمارية التي تسهم أكثر من غيره في تعظيم ثروة الملاك.

أولاً:

طريقة فترة الاسترداد Pay-back Method:

إن طريقة فترة الاسترداد من أسهل و أكثر الطرق استخدام لقياس القيمة الاقتصادية لاستثمار ما. و تعرف مدة الاسترداد بأنه طول الوقت المطلوب للتدفقات النقدية العائدة من الاستثمار لتساوي النقدية المطلوب إنفاقها.

فإذ كانت النقدية المطلوب استثماره 10,000,000 جنيه و كانت التدفقات النقدية السنوية 10,000,000 جنيه لمدة سنتين فإن مدة الاسترداد هن تكون سنة واحدة أي أنه يمكن استرداد الأصل المدفوع في سنة واحدة.

و إذ لم تكن التدفقات السنوية متساوية في كل سنة من السنوات فإنه يتم جمع التدفقات النقدية السنوية حتى تتساوى مع النقدية الأصلية " التكلفة المبدئية".

مثال: البيانات التالية لأربعة مشروعات مقترحة لاستثمار بمبلغ 10,000,000 جنيه

مع إضافة الافتراضات التالية:

1/ تماثل المخاطر في المشروعات الأربعة أو عدم وجود مخاطر في أي منهم.

2/ الإنفاق الاستثماري يتم أول السنة "10,000,000 جنيه" هذ و تحصل المنشآت على التدفقات النقدية الداخلة في نهاية كل سنة.

3/ التدفقات بعد احتساب الضرائب.

عليه يمكن ترتيب الاستثمارات السابقة بالنسبة لمدة الاسترداد كالآتي:

ــــــــــ

(1) تم احتساب هذ الرقم كالآتي: 10,000,000 3,700,000 = 6,300,000 ثم قسمة 6,300,000 على 7,800,000

(2) تم احتساب هذ الرقم كالآتي: 10,000,000 5,700,000 = 4,300,000 ثم قسمة 4,300,000 على 5,800,000